【计算机】申万宏源:关注2021年全领域智能替代

1.2021年计算机行业的全领域智能替代

全领域智能替代技术背景是科技领军的全产业链创新+AI行业赋能普及带来的产业重新洗牌机遇。

2015-2017年在导入期、2018-2020年整合后,预计当前人工智能赋能全行业带来产业重新洗牌机会。1)海康威视EBG正大量落地AI赋能案例。从2017年起截止2020三季度末,海康威视共通过公众号官方发布的案例817个,其中,传统安防监控类案例142个,占比仅17%,其余案例均涉及各领域的赋能。2)科大讯飞在教育、医疗、司法、办公等应用场景大规模落地;智学网已覆盖全国16000余所学校,年处理350亿条过程化学习数据;智医助理已覆盖上线66个区县13906医院。

如果2021年智能替代是重要计算机行业趋势,那么科技领军引领智能替代,技术外部性会带来计算机行业全领域创新。例如,人才流动:用友网络云计算总架构师来自领军,主导用友纯云架构YonSuite产品。技术流动:AI/云计算等前沿技术从科技领军流动到行业信息化公司。

我们将此智能替代的范畴,从市场的狭义理解,拓展到广义理解。

静态看,狭义国产替代局限于国内市场的非市场化产品替代,全领域智能替代内涵更深。不仅包含国内市场的非市场化产品替代(如基础软硬件等),也包括国内市场的市场化产品替代(如智能制造、科技金融、信息安全、科技医疗等),全球市场的非市场化替代(如管理软件等),全球市场的市场化产品替代(如酒店信息化、智联汽车、云计算等)。

不同层面智能替代投资特征不同,对应2021年计算机三类机会:

1)全球市场的智能化替代,产业难度最大,需要更多从α寻找强势股;

2)国内市场的非市场化替代主要为行业景气β机会;

3)国内市场的非市场替代需要综合考虑行业景气β与个股α;全球市场的非市场化替代主要个股关注产业进展。

因此,投资者必然会关心2021年景气高或者景气向上的计算机下游领域。动态看,2021年高景气度:AI/汽车/Fintech。

长期高景气领域:1)AI:资本大年,AI公司集中IPO,产业赋能在各行业加速落地;

2)汽车IT:智能网联汽车加速放量,汽车电子化/智能化渗透率加速提升;3)Fintech:20年四大行参与试点DCEP,21年银行IT改造兑现;4)云计算:全行业云化渗透率快速提升期,技术创新进入第四周期。

边际景气度向上领域:1)智能制造:产业化1.0,工控软件国产替代;2)信息安全:20年逐季改善,21年事件催化;3)医疗IT:疫后医疗IT投入短期低于预期,长期民生需求驱动。

产业整合,领军景气度维持。1)券商IT:领军粘性提升,金融创新依然是成长主线;2)政务IT:云化/AI驱动。

2.本轮智能化与上一轮(2015-2017)有何不同?

本轮2021年(或者2020H2开始)的AI,区别于2015-2017年AI导入期的因素有哪些?复制性和成本。

1)以AI的基础设施AI芯片为例,2015-2017年供给稀缺,经过数年发展,工业产能已经全面铺开,即AI基础设施成本全面下降,详见下表。

2)AI芯片成本下降,利于AI科技底座全面推广,体现在下游行业和跨地域拓展。

以科大讯飞为例,一方面是行业扩展,教育和医疗两大核心赛道订单批量落地。另一方面是地域拓展。

根据招投标网站统计公开信息,今年1-9月科大讯飞整体新增中标合同金额同比增长84%。其中教育、智慧城市共签订7个亿元级项目,涉及合同额14.87亿,且均为实施+运营/运维服务模式,周期较长,收入跨几个年度,为公司持续发展提供保证。

AI行业拓展方面,在教育、医疗两大核心赛道表现极为出色。一方面,根据公司业绩说明会提供的数据,2020年前三季度公司在教育领域营收同比增长50.6%,医疗领域同比增长119.2%,两大核心赛道成长性优异;另一方面,我们根据采招网的不完全统计,20Q3讯飞中标的教育/医疗类500万以上项目达到13个,已经呈现规模化落地的态势。

AI地域拓展方面,市场关心安徽外地区拓展。青岛等地因材施教项目产品已进入常态化使用。其中青岛市已覆盖西海岸区149所学校、1.29万名老师、18.4万名学生。2020年10月使用相关产品备课15.4万次;授课7.98万次,互动5.2万次,测验考试45次,布置电子作业290.7万份。蚌埠市已覆盖816所学校、2.3万名老师、41.3万名学生。2020年10月使用相关产品备课20.2万次,授课8.86万次,互动9.8万次,测验考试268次,布置电子作业162.9万份。

可见,2015-2017年可能是AI领域在A股的导入期,2020H2开始,在2-3年产业整合后,目前可能已经进入成长期。

3.信息安全2020Q3回顾预示机会!

我们发布《信息安全继续改善但两极分化显现-信息安全行业20Q3季报回顾》。认为信息安全机会在增加。

一方面,信息安全前三季度体现复苏趋势。20Q1-Q3收入同比增长分别为-20%、8%、26%,逐级加速回暖的趋势非常明显,20Q3增速已经与去年四季度持平。

1)Q3收入增速已经回到去年四季度。信息安全的商业模式受到新准则的影响较小,具备收入、利润的同比性,同比增速已经考虑历史成分股因素。20Q1-Q3收入同比增长分别为-20%、8%、26%,逐级加速回暖的趋势非常明显,20Q3增速已经与去年四季度持平。2)Q3归母净利润也大幅提升。20Q1-Q3归母净利润增长分别为-99%、12%、73%,也展示出回暖的趋势。其中一个原因为费用的减少,尤其是销售费用率20Q3同比增速为17%小于收入增速。3)Q3现金流也大幅回升。大环境下企业更注重现金流状况,加大回款力度,应收账款减少,现金流大幅的提升。

另一方面,大家没有意识到信息安全2020Q1-Q3恢复加速原因,大概率是个股差异化增加。

虽然20Q3行业同比增速有26%,市场却觉得大部分个股低预期。从公司对行业增速的贡献上看,奇安信、深信服、美亚柏科、安恒信息四家公司贡献了行业70%的增长。部分公司虽然增速快但体量小,对行业增速贡献有限。Q3行业的确有26%的超预期增长,但是两极分化明显,极少数公司的增长支撑整个行业的增长。

最后,信息安全公司发展可以归纳为五大阶段,可以解释不同公司增速不同。

信息安全为嵌入式软件技术,最终以硬件形式交付为主,嵌入其中的软件提升产品附加值即体现高毛利。以硬件为交付的产品影响收入的三个维度为:产品、行业、客户。通过不断的扩大行业覆盖面,提升整体市占率,低端客户到高端客户体现的是客单价的差异。

因此,信息安全公司的成长至少包括产品线、行业线、客户线等三个维度。

投资者可能给与了2020Q1-Q3个别季度利润高增信息安全公司过高关注度,给与增速平淡过低关注度。实际上:

1)在第二阶段,主要是销售体系,关注产品线深度。此时很可能增速不稳定2)在第三阶段,主要是收入增速和产品线延伸。由于有3-4条产品线,很可能收入高增,但后续并非连续快速增长。3)在第四、第五阶段,主要关注例如增速和资产质量,因为客户、方案已经全面。此时偶然偏低的增速会创造投资机会。

4.风险偏好判断以及重点标的

4.1 风险偏好判断

增加“核心配置栏目”的原因:2019-2020年计算机可能PE波动大,研究风险偏好很重要。风险偏好判断更加重要。下图是说明。

1)2019第一次机会:2019年1月初周报指出第一次计算机风险偏好上行。3月9日/4月13日周报指出风险偏好极高:“种种迹象表明在2019年内计算机第一次风险偏好最高(风险增加)区域,预计后续走势将会拉锯”。

2)2019第二次机会:6月1日指出第二次计算机风险偏好极低,适合买计算机领军!6月8日认为计算机风险偏好第二次上行,6月15日、6月22日、7月20日连续重申,9月14日/9月21日/9月28日指出第二次进入风险偏好很高的位置,应该调整到行业领军标的。3)2020年第二次机会(第一次从年初开始延续):预计4月4日达风险偏好极低位置。4)2020年第三次机会:预计10月24日当前达到风险偏好极低位置。

4.2 核心配置(长期壁垒,有时无法看PE与G)

海康威视(Q3超预期)、深信服、卫宁健康(提前)石基信息(提前)、科大讯飞、广联达、东方财富、金山办公\u0026amp;金山软件、虹软科技、广电运通、中科创达、用友网络、航天信息、大华股份、紫光股份、东华软件、恒生电子4.3成长期领军(PE不高)浪潮信息(提前)、启明星辰(估值极低,提前)、德赛西威(提前)、卫宁健康、绿盟科技、千方科技、长亮科技、东方国信、超图软件、新大陆、纳思达、华宇软件等4.4导入期领军(部分业务在导入期,导致PE高)拉卡拉、万兴科技、上海钢联、易华录、同花顺、中科曙光。

4.5 安全安防可控(宏观弱相关,2019策略重点)

纳思达、启明星辰、同有科技、大华股份、中新赛克、深信服、中科曙光等。

4.6 智联汽车(智联汽车小组)

德赛西威、千方科技、中科创达。

4.7 金税IT(宏观弱相关,2019策略重点)

航天信息、上海钢联、新大陆、东方财富。

4.8 AI(见2019AI策略)

科大讯飞、中科曙光、同花顺等。

4.9 云计算大数据(计算机\u0026amp;通信)

浪潮信息、广联达、深信服。

4.10 医疗信息化(宏观弱相关,但估值偏高)

卫宁健康、思创医惠等。

本文作者:申万宏源刘洋、洪依真、黄忠煌、宁柯瑜、蒲梦洁、施鑫展,原文标题:《2021年计算机展望:全领域智能替代》

posted @ 21-03-30 12:02 admin  阅读:
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